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20世纪70年代，在石油危机的助推下，黄金迎来了一轮轰轰烈烈的大牛市。半个世纪后，霍尔木兹海峡的历史性封锁让全球再度陷入恐慌，遥远的记忆被唤醒。

但黄金却“意外”失去光芒。上周，金价累计跌幅超过10%，创下自1983年2月以来最大单周跌幅，较1月29日盘中创下的历史高点5598.75美元/盎司累计回落逾20%。

到了3月23日，现货黄金进一步大跌，连续失守多道整数关口，一度跌破4100美元/盎司关口，抹去2026年全部涨幅。

在美伊冲突下，美元指数的涨幅相对有限，但金价的跌势却异常突出，这次金价为何持续走低、不再“避险”？

西京研究院院长赵建对21世纪经济报道记者表示，此前黄金价格突破5000美元/盎司，定价的是美联储今年两次降息的预期。但如今中东战事爆发，美国通胀压力随之上升，降息预期几乎完全消失，甚至加息的可能性重新浮现。因此，黄金出现大幅回撤，实质上是将此前过度定价的降息因素回吐。

其次，黄金的避险功能是有场景要求的。当风险表现为流动性危机时，黄金定价更多反映通胀与长期战争风险。当前局势进入危机状态，市场更倾向于持有现金，因此投资者可能抛售黄金、美债等传统避险资产以换取现金。

法国里昂商学院管理实践教授李徽徽对21世纪经济报道记者分析称，这次黄金走弱根子不在“避险失灵”，而在于这场冲突是一场高度“能源化”、供应链“切断”的地缘冲击。霍尔木兹海峡受阻，市场看到的第一层不是金融体系风险，也不是信用坍塌，而是运输、制造、化工、食品这些链条的成本上行。所以资金第一反应不是去追逐无收益资产，而是先回到美元现金和短端流动性，重新定价全球利率路径，美元受益于流动性避险和美国净能源出口国的相对优势，美债也没有表现出传统意义上的强避险，反而被通胀预期推着收益率上去。换句话说，这不是“风险上升、黄金就一定涨”的场景，而是“风险上升，但利率和美元涨得更快”的场景。